АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

УДК 752.125.78

АПЫШЕВА А,А., ЗАКИРОВА М., ЯРКОВ Е.

ВКГУ им. С.Аманжолова, г.Усть-Каменогорск

АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ

Инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта: планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж. В инвестиционном анализе влияние инфляции может быть учтено корректировкой на индекс инфляции или будущих поступлений, или коэффициента дисконтирования. К числу важнейших экономических категорий относятся «инфляция» и «дефляция».

Инфляция определяется как процесс, характеризующийся повышением общего уровня цен в экономике или, что практически эквивалентно, снижением покупательной способности денег. Понятием, обратным инфляции, является дефляция, т.е. процесс падения цен. Инфляция может проявляться, во-первых, в переполнении сферы обращения бумажными деньгами вследствие их чрезмерного выпуска; во-вторых, в сокращении товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег. [1]

Основные причины инфляционных процессов - нарушение пропорциональности в сфере производства и обращения, ошибки в политике ценообразования, нерациональная система распределения национального дохода и др. Во время инфляции цены на потребительские товары растут быстрее, чем увеличиваются номинальная заработная плата и доходы членов общества.

Основополагающим сущностным признаком инфляции является
рост цен в среднем: не увеличение цены какого-то отдельного товара или даже группы товаров, а увеличение усредненной цены всей номенклатуры товаров, выбранных в качестве базы сравнения. Для характеристики инфляции в качестве базовой группы объектов, изменение цен которых отслеживается, выбран конечный продукт, т.е. потребительские товары.

В относительно стабильной экономике одновременно со снижением цен на одни виды товаров цены на другие могут увеличиваться. Рост цен на какой-то отдельный товар или группу товаров — не обязательно проявление инфляции. Итак, об инфляции можно говорить лишь тогда, когда происходит устойчивое и массовое повышение цен на товары.

Контроль за изменением цен на отдельные виды товаров, а также на потребительские товары в целом осуществляется с помощью индексов цен. Индекс — относительный показатель, характеризующий его изменение. Индексы измеряются либо в долях единицы, либо в процентах.

Существуют два основных вида индекса цен:
индивидуальный (i) и общий, или
агрегатный (Ip). Индивидуальный индекс цен дает оценку (ретроспективную или прогнозную) изменения цены на отдельный вид товара, продукции, услуги. Он рассчитывается по формуле

i = p₁ / p,

где p₁ -фактическая цена в отчетном периоде (либо прогнозируемая цена); p - фактическая цена в базисном периоде (либо цена отчетного периода, с которой будет сравниваться прогнозная цена).

Агрегатный индекс цен позволяет выполнить аналогичные расчеты по группе однородных товаров, продукции, услуг. Используется представление индекса цен через товарооборот:

Ip = p₁q₁ / pq₁

В числителе формулы - фактический товарооборот отчетного периода в ценах отчетного периода, в знаменателе -условный товарооборот отчетного периода, но в ценах базисного периода. Разность между числителем и знаменателем показывает влияние изменения цен. Положительная разность как раз и характеризует влияние инфляции.

В инвестиционном анализе влияние инфляции может быть учтено корректировкой на индекс инфляции или будущих поступлений, или коэффициента дисконтирования.

Первая корректировка является наиболее справедливой, но и более трудоемкой. Суть ее заключается в использовании индекса инфляции применительно к денежным потокам инвестиционного проекта. Корректировке подвергаются объем выручки и переменные расходы. При этом корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Пример 1. Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 тыс. тенге в начале года и 1,1 тыс. тенге в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что инфляция составляет 5% в год, то чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 тыс. тенге, необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

1,1 * 1,05 = 1,155 тыс. тенге.

Таким образом, взаимосвязь между номинальной и реальной дисконтными ставками можно представить в виде следующей модели:

1 + r_ном = (1 + r) * (1 + i)

где r_ном - номинальная дисконтная ставка; r - реальная дисконтная ставка; i - индекс инфляции.

Из этой зависимости следует, что

r_ном = r + i + r * i.

Полученная формула называется формулой Фишера.

Из нее следует, что к реальной дисконтной ставке надо прибавить сумму (i + r * i) для того, чтобы компенсировать инфляционные потери. Поскольку значение (r * i) , как правило, очень мало, на практике пользуются упрощенной формулой:

r_ном = r + i.

Пример 2. Требуется оценить экономическую целесообразность проекта, если известно, что первоначальные инвестиционные затраты - 1 млн. тенге. Денежные доходы в течение трех лет реализации проекта составляют 550 тыс. тенге ежегодно. Цена капитала проекта оценена на уровне 12% (без учета инфляции). Среднегодовой индекс инфляции 18%.

Если оценивать проект без учета инфляции, то

NPV = -1000 + 550 * FM4(12%,3) = -1000 + 550 * 2,402 = 321,1 тыс. тенге.

где FM4(12%,3) - дисконтирующий множитель за 3 года при ставке 12%.

Если оценивать проект с учетом инфляции, то

NPV = -1000 + 550 * FM4(30%,3) = -1000 + 550 * 1,816 = -1,2 тыс. тенге.

Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает: [2]

• неоднородность инфляции (т.е. различная величина ее уровня) по видам продукции и ресурсов;

• превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты.

Помимо этого, даже однородная инфляция влияет на показатели инвестиционного проекта за счет:

• изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности — менее выгодным, чем без инфляции);

• завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

• изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Наличие инфляции влияет на показатели проекта не только в денежном, но и в натуральном выражении. Иными словами, инфляция приводит не только к переоценке финансовых результатов осуществления проекта, но и к изменению самого плана реализации проекта: планируемых величин запасов и задолженностей, необходимых заемных средств и даже объема производства и продаж.

Поэтому переход в расчетах к твердой валюте или вообще к натуральным показателям не отменяет необходимости учета влияния инфляции. Наряду с расчетами в постоянных и/или мировых ценах необходимо производить расчет в прогнозных (в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) ценах с тем, чтобы максимально учесть это влияние.

При уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику: [3]

• уровня роста или падения отношения курсов внутренней и иностранной валют;

• общего уровня цен (общая инфляция);

• цен на производимую продукцию на внутреннем и внешнем рынках;

• цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен);

• прямых издержек (по видам);

• уровня заработной платы — по видам работников (инфляция на заработную плату);

• общих и административных издержек (инфляция на общие и административные издержки);

• стоимости элементов основных фондов (земли, зданий и сооружений, оборудования);

• затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт и др.);

• банковского процента.

При практическом расчете, возможно, будут известны не все перечисленные виды инфляции (тем более их прогноз).

В этом случае рекомендуется пользоваться [4]
наиболее дробными данными из доступных.

При наличии информации о ценовой политике государства (на период осуществления проекта) расчеты эффективности могут быть выполнены в прогнозных ценах, с использованием дифференцированных по группам ресурсов (продукции) индексов изменения цен.

Таким образом для того, чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует учитывать денежные потоки в прогнозных (текущих) ценах, а при вычислении показателей экономической эффективности проекта (NPV, IRR и др.) переходить к расчетным ценам, т.е. ценам, очищенным от общей инфляции.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Шарп У., Гордон Л., Бейли Д. Инвестиции – М.: ИНФРА-М. – 2014. - 256 с.

2. Сапарова Б.С. Принципы инвестиционной политики и механизм регулирования инвестиционного процесса в Республике Казахстан // Проблемы современной экономики. - 2014. - № 4 (12).

3. Сапарова Б.С.   Ускорение   инвестиционных   процессов   с   участием   иностранного      капитала в Республике Казахстан // Проблемы современной экономики. – 2015. - № 1/2 (13/14).

4. Донцова Л.В. Система регулирования инвестиционных проектов в развитых странах // Менеджмент в России и за рубежом. - 2015.

5. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия Минск ООО «Новое издание» 2015г.-670с.

6. Селезнева Н.Н. Ионова А.Ф. Финансовый анализ. М: «ЮНИТИ», 2017 г.